【IAMAC年度課題】獲獎感悟:國壽投資篇

2017-06-20

編者按

近日,由中國保險資產管理業協會舉辦的“2016IAMAC年度課題”活動圓滿結束,并選出十大“優秀獎”課題。本年度課題共有42家業內外機構積極參與,累計完成36項、110多萬字的研究成果,其中26項成果納入協會IAMAC叢書——《2016IAMAC年度系列研究課題集》,由上海財經大學出版社公開出版發行。本欄目精選了部分獲獎課題的獲獎感悟陸續發布(按課題名稱拼音排序)。

低利率環境下的資產配置是近年來業內關注的重點話題。從成熟市場經驗來看,另類投資正是應對低利率導致的“資產荒、配置難”的重要舉措。國壽投資作為中國人壽旗下的專業另類投資平臺,在另類資產領域開展了有益嘗試,成功落地了一批優質項目。隨著資產管理規模的不斷擴大,另類投資組合的穩定性面臨著利率、匯率、周期、區域環境等各類市場因素的挑戰,傳統的項目導向、“自下而上”的投資邏輯已無法完全滿足大規模另類資金配置的需求。基于公司業務發展需要,也是借助承接該課題的契機,國壽投資成立了專門團隊負責另類投資的資產配置和投資策略研究工作,旨在將配置研究常態化,以“自上而下”的方式引導另類投資工作的開展,發揮研究在投資中的基礎作用。本次研究僅是一個切入點,還有許多內容需要開闊思路,研精覃思。我們希望借助中國保險資產管理業協會的平臺,與各位同行開展更多、更深入的交流研討。

研究背景

近年來,國內外市場普遍面臨低利率環境。從國際來看,上世紀90年代以來,全球主要發達經濟體的利率進入下行通道,特別是2008年全球金融危機之后,全球主要發達經濟體都推出各類寬松政策,利率進一步快速下行,2016年日本和歐洲兩大經濟體的長期國債收益率甚至一度出現負利率。從國內來看,伴隨著國內經濟名義增長率持續下行,國內利率也出現趨勢性下降,目前央行基準利率已處于歷史較低水平。低利率環境對國內保險公司的資產收益率產生明顯沖擊,因此如何在低利率環境下合理配置資產、避免利差損,成為保險機構關注的重要議題。

 

研究發現

第一,海外低利率時期的資產配置表現:一是低利率對于保險類金融機構而言,似“危”實“機”。銀行類金融機構受實體經濟需求下滑和銀行部門自身壞賬問題影響,資產規模占比下降,保險、基金類非銀行金融機構的資產規模相對占比普遍提高。二是海外資產配置有助于風險分散和增強收益。由于國內流動性寬松以及國內外利差的擴大,低利率時期各國的金融機構,特別是長期面對低利率環境的日本、臺灣等亞洲險資機構,傾向于提升海外資產的配置比例。三是量化寬松的貨幣政策增強了股票市場的流動性,提升了股票估值,權益類資產配置權重有明顯升高。四是另類資產的較高收益在低利率時期吸引力更強,同時長期利率下行帶來的下行壓力,也使得金融機構愿意犧牲一定的流動性增配另類投資資產,以獲取較高的收益。

 

第二,中國低利率環境下的大類資產表現:以2015年1月至2016年6月為考察區間,固定收益類方面,國債、國開債和政策性金融債隨著利率下行,行情上行;高評級信用債表現出較為明顯的利差收緊,低評級信用債則表現一般。上市權益類方面,低利率時期整體收益有較大幅提升,中小板和創業板業績優于主板市場。非上市權益類方面,低利率時期非上市權益收益可觀,但預計未來非上市權益市場競爭會顯著加劇,不確定性風險也在增加。不動產類方面,低利率從需求和供給兩方面刺激房市升溫,相對于固收類資產,不動產類投資收益可觀。黃金類資產方面,同國際經驗一致,黃金類資產是低利率時期的保值資產,低利率環境下國際和國內黃金價格均有較大漲幅。

 

配置建議

一是加大海外投資比例。通過增加境外資產配置平滑投資收益率,可在一定程度上抵御中國利率下行的系統風險。同時,保險資金出海需要重視資產選擇。考慮到美國穩健復蘇態勢及美元加息空間,從收益率和匯率兩方面來看,目前都是配置適當比例美元資產的合理時機。另外,新興經濟體中,印度有望保持較好的增長,在做好匯率風險對沖的情況下,可選擇一定印度資產進行配置。

 

二是重視另類投資,改善資產端收益能力。一方面,可考慮加大類固收和不動產項目配置力度,這類資產投資規模較大、期限較長,同時往往具有相對穩定的現金流,更符合壽險的投資偏好,適合成為壽險資金配置中的基礎資產類型。另一方面,隨著保險業制度的完善以及中國經濟結構的調整,未來將涌現出更多的并購、新興行業股權投資機會,保險公司可在合規情況下,多參與到這些高回報的投資之中。

 

三是可適當增加二級市場權益投資配置。從國內外經驗來看,適當提升二級市場權益配置可以在一定程度上提升保險資金長期的投資收益率。未來隨著機構投資者的壯大,A股的波動性將會有所降低,更加適合保險資金配置。

 

四是調整債券配置策略,通過適當拉長期限和信用下沉提升收益。借鑒美國保險資金配置的成熟經驗,美國保險公司一般賬戶凈收益率明顯高于國債收益率,收益率主要來源于信用溢價和期限溢價。因此在債券配置策略上,可以通過風險可控范圍內的信用下沉和拉長久期,提升資產的收益性,應對利率下行的挑戰。

“IAMAC年度系列研究課題”是中國保險資管行業重要的研究品牌,課題覆蓋了眾多前沿的研究領域,匯聚了市場參與者的聲音,對于全行業交流實踐經驗、開闊發展思路、創新業務模式等起到了重要的引導和促進作用。建議活動加強跨行業的研究與合作,加大跨領域的交流與調研,互通有無,互學共鑒,進一步提升專業研究的廣度與深度。

名稱:IAMAC年度系列研究課題

創辦:2015年,由中國保險資產管理業協會創辦

面向:業內外機構、高校院所等單位主體

重點:圍繞保險資產管理行業發展宏觀戰略、理論前沿、重要業務及行業熱點等問題開展理論研究和業務探索

主旨:匯聚行業智慧,支持監管決策和行業發展

流程:年初選題征集—3月課題申報—4月課題立項—6月中期考核—11月成果提交—12月課題評審—次年3月公布“優秀獎”名單并頒獎

出版:課題擇優納入IAMAC叢書—《IAMAC年度系列研究課題集》,由上海財經大學出版社在全國公開出版發行

特色:保險資管行業規模最大、研究領域最廣、參與人數最多、成果最為豐富的重要研究品牌

成果:現已成功舉辦了2015、2016年度課題,來自保險、券商、基金、信評及國內外高校科研院所的44家機構、近500人次參與,累計完成72項、近300萬字課題研究成果

聯系人:協會研究規劃部

         梁老師  010-8336 1690

         孫老師  010-8336 1680 


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